由中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)調(diào)查、發(fā)布的2023年11月份中國(guó)大宗商品指數(shù)（CBMI）為101.3%，較上月下跌1.5個(gè)百分點(diǎn)。各分項(xiàng)指數(shù)中，供應(yīng)指數(shù)、銷售指數(shù)繼續(xù)下跌，庫(kù)存指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月上升，并升至近九個(gè)月以來(lái)的最高點(diǎn)。從本月指數(shù)的變化情況來(lái)看，指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月下跌，大宗商品市場(chǎng)淡季特征顯現(xiàn)。但從銷售指數(shù)的變化來(lái)看，雖然有所回落，但仍然處在擴(kuò)張區(qū)間，顯示國(guó)內(nèi)需求在各項(xiàng)穩(wěn)投資促消費(fèi)政策的貫徹落實(shí)下仍有穩(wěn)定基礎(chǔ)。進(jìn)入12月份，隨著氣溫快速降低，下游施工將受到限制，特別是北方地區(qū)停工范圍還會(huì)擴(kuò)大，需求仍會(huì)受到一定影響，市場(chǎng)供需矛盾將階段性有所加劇，庫(kù)存壓力也會(huì)有所加大。但在宏觀經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)向好，政策利多持續(xù)加持，以及供應(yīng)預(yù)期下降背景下，大宗商品市場(chǎng)底部支撐較為強(qiáng)烈，價(jià)格整體回落的空間有限。

一、商品供應(yīng)增速減緩。

2023年11月份，大宗商品供應(yīng)指數(shù)結(jié)束之前的連升，出現(xiàn)回調(diào)，當(dāng)月較上月回落2.8個(gè)百分點(diǎn)，至101.1%，為近七個(gè)月最低點(diǎn)。從各主要商品情況來(lái)看，生產(chǎn)利潤(rùn)仍是左右商品生產(chǎn)和供應(yīng)的重要因素，與此同時(shí)，企業(yè)生產(chǎn)雖有一定的積極性，但受制于利潤(rùn)、原料、訂單等因素影響，部分商品生產(chǎn)企業(yè)逐漸下調(diào)生產(chǎn)計(jì)劃，本月商品整體產(chǎn)量有所減少，市場(chǎng)供應(yīng)增速減緩。各主要商品中，鋼鐵供應(yīng)量繼續(xù)增加，增速繼續(xù)加快，原煤、有色、化工和汽車供應(yīng)量均有所增加，增速有所減緩，鐵礦石受到高爐檢修數(shù)量增多的影響，鋼廠對(duì)鐵礦石需求同步減弱，市場(chǎng)供應(yīng)量出現(xiàn)下降，成品油本月受國(guó)家油價(jià)震蕩下行的影響，成本油零售價(jià)連續(xù)兌現(xiàn)下調(diào)窗口，供應(yīng)量相應(yīng)下降 。

1、鋼廠生產(chǎn)意愿小幅增長(zhǎng)，鋼鐵供應(yīng)增速加快

2023年11月份，鋼鐵供應(yīng)量較上月增加2.4，增速較上月加快0.6個(gè)百分點(diǎn)，終結(jié)連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)增速下降的格局，顯示鋼廠生產(chǎn)熱情下降，鋼鐵供應(yīng)增加減緩。從供應(yīng)端的情況來(lái)看，鋼材生產(chǎn)小幅回升，一是11月以來(lái)市場(chǎng)需求有所回暖，企業(yè)生產(chǎn)意愿小幅增長(zhǎng)；二是采暖季限產(chǎn)政策較為寬松，對(duì)鋼材生產(chǎn)沒(méi)有明顯的抑制作用。在此情況下，鋼企生產(chǎn)小幅回升。生產(chǎn)指數(shù)為48%，環(huán)比上升4.6個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束連續(xù)3個(gè)月環(huán)比下降態(tài)勢(shì)。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，11月上旬重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)日產(chǎn)粗鋼197.06萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)2.43%，日產(chǎn)生鐵186.18萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)2.48%，日產(chǎn)鋼材195.33萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)2.45%。到中旬時(shí)，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)企業(yè)日產(chǎn)粗鋼196.91萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.08%；日產(chǎn)生鐵185.54萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.34%；日產(chǎn)鋼材198.96萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.86%。結(jié)合來(lái)看，11月內(nèi)鋼材生產(chǎn)呈現(xiàn)小幅回升勢(shì)頭。進(jìn)入12月份，生產(chǎn)端或?qū)⒃俣认陆�，鋼廠生產(chǎn)將面臨多方面壓力。一是11月需求回暖以及鋼價(jià)上漲帶動(dòng)鋼廠生產(chǎn)逆勢(shì)回升的情況在12月內(nèi)難以繼續(xù)維持。隨著冬季來(lái)臨，市場(chǎng)需求將隨著天氣進(jìn)一步變冷而下降，鋼價(jià)也因需求下降而下滑，供給端支撐力度不足。二是采暖季到來(lái)將制約鋼廠生產(chǎn)。三是當(dāng)前鐵礦石價(jià)格較高，企業(yè)成本壓力增大，在鋼價(jià)預(yù)期回落的情況下，企業(yè)生產(chǎn)意愿難以保障。四是當(dāng)前高庫(kù)存的壓力也對(duì)生產(chǎn)造成一定影響。在多個(gè)因素的影響共同作用下，生產(chǎn)端或?qū)⒃俣认陆怠?/span>

2、高爐檢修數(shù)量增多，鐵礦石供應(yīng)收縮

2023年11月份，鐵礦石供應(yīng)量較上月減少1.3%，連續(xù)三個(gè)月供應(yīng)增加后本月轉(zhuǎn)為收縮。從供應(yīng)端的表現(xiàn)來(lái)看，本月發(fā)運(yùn)和到港量均雙雙回落，具體從日均節(jié)奏上來(lái)看發(fā)運(yùn)量下降程度不及到港量。需求端方面，鐵水日均產(chǎn)量達(dá)到236.2萬(wàn)噸/天，月環(huán)比減少7.5萬(wàn)噸/天。月內(nèi)高爐表現(xiàn)為集中性檢修，從實(shí)際檢修來(lái)看主要分為臨近年底設(shè)備維護(hù)檢修以及此前10月虧損擴(kuò)大時(shí)的計(jì)劃?rùn)z修。11月份45港到港量環(huán)比有所下降，預(yù)計(jì)11月份中國(guó)45港鐵礦石到港量為9731萬(wàn)噸，月環(huán)比減少643萬(wàn)噸，同比去年同期增加209萬(wàn)噸；日均到港324萬(wàn)噸，月環(huán)比減少10萬(wàn)噸。1-11月份，我國(guó)45港鐵礦石預(yù)計(jì)到港總量10.47億噸，同比增加5500萬(wàn)噸，增幅5.5%。根據(jù)前期發(fā)運(yùn)量推算，12月份到港總量較11月份有所增加。11月份全球鐵礦石發(fā)運(yùn)總量環(huán)比減少，預(yù)計(jì)11月份全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量為12646.1萬(wàn)噸，月環(huán)比減少848萬(wàn)噸萬(wàn)噸，同比去年同期增加188.7萬(wàn)噸，處于今年月度中等位置；日均發(fā)運(yùn)421.5萬(wàn)噸，月環(huán)比減少13.7萬(wàn)噸。1-11月份，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量累計(jì)達(dá)到14.1億噸，年同比增加3472.2萬(wàn)噸，增幅為2.5%。根據(jù)往年季節(jié)性趨勢(shì)，12月份發(fā)運(yùn)環(huán)比有所下降，從目前四大礦山發(fā)運(yùn)進(jìn)度、新增產(chǎn)能及年度發(fā)運(yùn)目標(biāo)來(lái)看，按四大礦山今年最低發(fā)運(yùn)目標(biāo)推算，12月四大礦發(fā)運(yùn)量環(huán)比11月預(yù)計(jì)增加900萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)12月份全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量環(huán)比或?qū)⒚黠@增加。

3、煤礦完成月生產(chǎn)任務(wù)停產(chǎn)減產(chǎn)，煤炭供應(yīng)增速放緩

2023年11月份，煤炭供應(yīng)量較上月增加2.6%，增速較上月放緩 4.5個(gè)百分點(diǎn)，煤炭供應(yīng)量連續(xù)十個(gè)月增加，增速較上月放緩，顯示當(dāng)下全國(guó)煤炭保供"保衛(wèi)戰(zhàn)"已打響，且"備戰(zhàn)"積極性高漲，而煤炭供應(yīng)比較充足，人民群眾溫暖過(guò)冬有保障。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年10月，中國(guó)原煤產(chǎn)量為38875.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.8%；1-10月累計(jì)產(chǎn)量382922.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.1%據(jù)Mysteel煤礦開(kāi)工數(shù)據(jù)顯示，截止12月1日，全國(guó)462家煤礦開(kāi)工率為91.3%，周環(huán)比降2%，其中內(nèi)蒙古地區(qū)樣本開(kāi)工率為84.9%，周環(huán)比下增0.8%；陜西地區(qū)樣本開(kāi)工率為87.9%，周環(huán)比下降3.5%。部分煤礦完成月生產(chǎn)任務(wù)停產(chǎn)、減產(chǎn)，疊加安全檢查影響，市場(chǎng)整體供應(yīng)較前期有所收緊，煤價(jià)弱穩(wěn)運(yùn)行，下游保持剛需采買，市場(chǎng)成交維持常態(tài)，需求無(wú)明顯回升。

4、煉廠降量減產(chǎn)，成品油資源供應(yīng)收縮

2023年11月份，成品油供應(yīng)量較上月減少4.2%，繼續(xù)下降，顯示隨著主營(yíng)及地方煉廠開(kāi)工率整體走低，成品油資源供應(yīng)明顯收縮。數(shù)據(jù)顯示，從10月末開(kāi)始，部分煉廠因利潤(rùn)問(wèn)題紛紛降低開(kāi)工率和汽柴油產(chǎn)量，截止11月16日，山東獨(dú)立煉廠汽油周產(chǎn)量較10月中旬減少10.18萬(wàn)噸或16.31%，柴油周產(chǎn)量較同期減少18.67萬(wàn)噸或16.17%，供應(yīng)量的減少使得供需失衡的局面得到一定緩解，亦增強(qiáng)了煉廠挺價(jià)底氣。OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議將于11月30日召開(kāi)，目前根據(jù)CME"OPEC+觀察"的最新數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)期延長(zhǎng)減產(chǎn)期限的概率達(dá)70%以上，增產(chǎn)的預(yù)期概率達(dá)20%以上，而加深減產(chǎn)的概率不足8%，所以預(yù)計(jì)周四的OPCE+會(huì)議大概率為延長(zhǎng)減產(chǎn)，而參照2023年以來(lái)歷次延長(zhǎng)減產(chǎn)對(duì)原油價(jià)格的影響，多為延長(zhǎng)減產(chǎn)落地后，原油價(jià)格會(huì)有短期1-2天的漲幅，而后期將會(huì)回歸原來(lái)走勢(shì)，所以，這次汽油價(jià)格的逆勢(shì)上漲，或有貿(mào)易商博弈兩日后的原油會(huì)議結(jié)果。

二、銷售增速繼續(xù)減緩。

2023年11月份，大宗商品銷售指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)回調(diào)，當(dāng)月較上月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)，至101.3%，顯示國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)需求進(jìn)入淡季，本月市場(chǎng)銷售量保持回升。但增速繼續(xù)減緩。這主要是：首先，基建和地產(chǎn)方面，一萬(wàn)億特別國(guó)債的落地實(shí)施以及"三大工程"的穩(wěn)步推進(jìn)，加之國(guó)家層面出臺(tái)了系列措施推進(jìn)新一輪的保交樓工作，對(duì)大宗的市場(chǎng)需求有所支撐；其次，10月份人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模增量均較去年同期大幅增加，資金狀況有所改善，市場(chǎng)交投較前期更為活躍；再次，市場(chǎng)價(jià)格的回落抑制了投機(jī)需求的釋放，終端需求企業(yè)也以消耗庫(kù)存為主，備貨需求不高；最后，進(jìn)入冷冬的大宗需求淡季，銷售增速減緩符合市場(chǎng)規(guī)律。各主要商品中，有色金屬和汽車銷售量繼續(xù)增加，增速繼續(xù)加快，鋼鐵、成品油和化工銷售量均有所增加，但受企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)收縮的影響，增速有所減緩，本月原煤受港口庫(kù)存持續(xù)高位、下游采購(gòu)不及預(yù)期的影響，市場(chǎng)銷售量出現(xiàn)下降的格局，鐵礦石受到高爐檢修數(shù)量增多的影響，鋼廠對(duì)鐵礦石需求同步減弱，市場(chǎng)銷售量出現(xiàn)下降 。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局曾表示，四季度經(jīng)濟(jì)總體保持回升態(tài)勢(shì)，對(duì)實(shí)現(xiàn)全年5%的預(yù)期目標(biāo)很有信心。而面臨當(dāng)前外需存在回落風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)需仍需穩(wěn)固的實(shí)際，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健修復(fù)仍需逆周期調(diào)節(jié)政策的持續(xù)推進(jìn)落實(shí)。近期政策端不斷傳遞出積極信號(hào)，隨著中央加杠桿發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)的修復(fù)力度有望增強(qiáng)。

1、鋼鐵市場(chǎng)需求表現(xiàn)回暖，鋼鐵銷售保持上升

2023年11月份，鋼鐵銷售指數(shù)較上月增加3.5%，增速較上月減緩2.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)六個(gè)月保持上升，顯示國(guó)內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)需求表現(xiàn)有所回暖。從需求端的情況來(lái)看，多個(gè)因素對(duì)鋼鐵需求有所支撐，一是基建方面，隨著一萬(wàn)億特別國(guó)債的落地實(shí)施以及"三大工程"的穩(wěn)步推進(jìn)，基建繼續(xù)發(fā)力；二是地產(chǎn)方面，新一輪保交樓工作推進(jìn)力度加強(qiáng)，國(guó)家層面也出臺(tái)了系列措施，尤其是金融機(jī)構(gòu)在加力支持；三是重點(diǎn)行業(yè)方面，汽車、船舶等重要用鋼行業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)良好；四是資金方面，10月份人民幣貸款增加6446億元，同比多增8312億元。10月份社會(huì)融資規(guī)模增量1.85萬(wàn)億元，比上年同期多9108億元，資金狀況較前期有所改善，市場(chǎng)交投較前期更為活躍。根據(jù)監(jiān)測(cè)的滬市終端線螺采購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，11月份上海終端采購(gòu)微幅波動(dòng)，成交維持相對(duì)穩(wěn)定。據(jù)鋼小二平臺(tái)采樣數(shù)據(jù)顯示，11月份螺紋鋼需求指數(shù)月環(huán)比增加。預(yù)計(jì)12月份，鋼材市場(chǎng)需求將有所收縮。首先，雖然1萬(wàn)億特別國(guó)債為鋼材需求注入較強(qiáng)動(dòng)力，但隨著天氣進(jìn)一步轉(zhuǎn)冷，鋼材需求基本面將進(jìn)一步衰減。其次，1-10月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、房屋新開(kāi)工面積同比均明顯下降，10月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)再創(chuàng)新低。目前整體房地產(chǎn)市場(chǎng)完工仍保持增長(zhǎng)，說(shuō)明今年保交政策得以良好執(zhí)行，但待售面積的增長(zhǎng)以及新開(kāi)工面積的下降，表明不僅房地產(chǎn)下游需求受阻，未來(lái)施工面積也將受到負(fù)面影響，因此房地產(chǎn)短期內(nèi)對(duì)鋼鐵行業(yè)的支撐依然不容樂(lè)觀。值得關(guān)注的是，中美舊金山會(huì)晤順利進(jìn)行，外部壓力預(yù)期有所緩解，雖然短期內(nèi)受天氣等因素影響需求有所回落，但長(zhǎng)期來(lái)看，擴(kuò)大內(nèi)需，提振信心，防范風(fēng)險(xiǎn)等一系列措施的落實(shí)，加上外部環(huán)境改善，內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)，對(duì)于未來(lái)鋼鐵需求仍有較好的基礎(chǔ)。

2、鋼廠生產(chǎn)熱情下降，鐵礦石需求整體減少

2023年11月份，鐵礦石銷售指數(shù)跌至年內(nèi)最低，當(dāng)月銷售量較上月減少0.9%，顯示受高爐檢修增多的影響，鋼廠對(duì)鐵礦石需求表現(xiàn)出明顯的下降。從需求端的情況來(lái)看，需求端方面，11月鋼廠高爐表現(xiàn)為集中性檢修，雖然鋼廠盈利情況較10月有所回暖，但由于臨近年底多數(shù)鋼廠出于設(shè)備維護(hù)的緣故增加了檢修高爐座數(shù)。鋼廠庫(kù)存月內(nèi)表現(xiàn)出明顯的反彈，其主要增量來(lái)自于海漂庫(kù)存的上升。截止11月28日，Mysteel預(yù)計(jì)247家鋼廠11月鐵水產(chǎn)量總量環(huán)比減少470萬(wàn)噸至7085萬(wàn)噸，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降7.5萬(wàn)噸/天至236.2萬(wàn)噸/天，降幅3.1%。具體到區(qū)域來(lái)看，本月減量主要在東北、華東和西南地區(qū)，增量主要集中在華北和華東地區(qū)。11月鋼廠高爐檢修數(shù)量顯著增加，從周度節(jié)奏來(lái)看，本輪檢修集中于月初階段，由于此前10月大部分鋼廠嚴(yán)重虧損，在此影響下計(jì)劃于11月開(kāi)展檢修行動(dòng)，所以在月初階段呈現(xiàn)出高爐集中檢修，但伴隨檢修的深入進(jìn)行，鋼廠利潤(rùn)開(kāi)始逐漸修復(fù)，全國(guó)鋼廠盈利率相較10月有明顯的反彈，個(gè)別高爐也開(kāi)始恢復(fù)了生產(chǎn)。此外由于臨近年底，部分鋼廠也出于高爐設(shè)備的維護(hù)進(jìn)而選擇檢修。雖然鋼廠利潤(rùn)表現(xiàn)出回暖跡象，但考慮到當(dāng)下原材料價(jià)格表現(xiàn)依舊堅(jiān)挺，同時(shí)成材端下游消費(fèi)需求可能會(huì)進(jìn)一步下滑，鋼廠生產(chǎn)端壓力仍有繼續(xù)加大的可能性。從市場(chǎng)行為方面來(lái)看，受需求下滑的影響，鋼廠月內(nèi)在港口上提貨的節(jié)奏明顯放緩，11月日均疏港量環(huán)比10月下降將近8.4萬(wàn)噸。鋼廠方面繼續(xù)維持自身較低的廠內(nèi)庫(kù)存，由于前期美金現(xiàn)貨相比較人民幣現(xiàn)貨更有性價(jià)比，部分鋼廠選擇采夠美金貨來(lái)補(bǔ)充自身庫(kù)存，因此本月鋼廠庫(kù)存表現(xiàn)出的增量主要是來(lái)自于鋼廠前期采夠的海漂資源。近期美金現(xiàn)貨相比港口現(xiàn)貨性價(jià)比有所回落，鋼廠在港口上的采購(gòu)量逐步回升。

3、終端采購(gòu)需求有限，煤炭銷售整體減少

2023年11月份，煤炭銷售量較上月減少1.6%，連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)下降格局，顯示終端采購(gòu)需求下降，電廠觀望情緒依然，市場(chǎng)活躍度偏低。從市場(chǎng)需求的情況來(lái)看，全國(guó)多地寒潮大降溫，氣溫下降使得用電需求出現(xiàn)增量，終端耗煤逐漸進(jìn)入旺季水平，下游電廠庫(kù)存繼續(xù)緩慢增加，在氣溫的影響下采購(gòu)需求逐漸釋放。非電方面，淡季之下水泥、化工等非電終端觀望情緒濃厚，市場(chǎng)采購(gòu)積極性明顯不足，市場(chǎng)需求難有實(shí)質(zhì)性提升。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，截止12月1日全國(guó)256家電廠樣本區(qū)域存煤總計(jì)4978.9萬(wàn)噸，日耗223.2萬(wàn)噸，可用天數(shù)22.3天。隨著冬季氣溫降低，天氣提振居民端用電負(fù)荷，終端電廠日耗呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，庫(kù)存可用天數(shù)小幅下降，部分終端用戶的采購(gòu)積極性有所上升，但在長(zhǎng)協(xié)煤常態(tài)化供應(yīng)及進(jìn)口煤輔助補(bǔ)充下，目前電廠庫(kù)存仍保持在偏高水平，補(bǔ)庫(kù)壓力并不大，終端觀望情緒依然，大多暫緩采購(gòu)計(jì)劃，市場(chǎng)活躍度偏低。隨著冷空氣進(jìn)一步來(lái)襲，電廠煤耗預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步增加。

4、雙節(jié)假期過(guò)后，成品油需求有所轉(zhuǎn)淡，市場(chǎng)銷售增速減緩

2023年11月份，成品油銷售量較上月增加0.9%，增速較上月減緩0.7個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)需求的情況來(lái)看，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，部分居民轉(zhuǎn)換出行方式，私家車出行增多，汽油需求有一定好轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)，汽油需求預(yù)期向好帶動(dòng)下，成交逐步火熱，近期汽油船單成交量激增，截至11月21日，汽油船單成交量高達(dá)50萬(wàn)噸，但柴油成交相對(duì)較少。行情客戶多觀望為主，原油的持續(xù)下跌并未帶來(lái)柴油同等水平的價(jià)格下滑，因此在國(guó)際原油依舊存在下行可能的情況下，中下游對(duì)于柴油操作仍顯謹(jǐn)慎。預(yù)計(jì)2023年11月中國(guó)汽柴油產(chǎn)量將創(chuàng)2017年以來(lái)同期的新低水平，汽油或降至1359萬(wàn)噸，環(huán)比跌10.3%，同比跌3.62%，柴油或降至1859萬(wàn)噸，環(huán)比跌11.7%，同比跌11.9%。較低的產(chǎn)量水平，也成為支撐本月價(jià)格的核心因素。

三、商品庫(kù)存保持回升。

2023年11月份，大宗商品庫(kù)存指數(shù)連續(xù)倆月回升至101.7%，較上月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，升至近九個(gè)月以來(lái)的最高點(diǎn)，整體商品庫(kù)存量在連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)增加，顯示因需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，商品供應(yīng)難以被快速消化，開(kāi)始以庫(kù)存的形式進(jìn)入倉(cāng)儲(chǔ)環(huán)節(jié)，市場(chǎng)庫(kù)存壓力有所加大。從各主要商品庫(kù)存情況來(lái)看，鋼鐵庫(kù)存量繼續(xù)減少，鐵礦石庫(kù)存量止跌回升，其余品種庫(kù)存量繼續(xù)增加，但增速較上月均有所減緩。

1、供應(yīng)增速加快、銷售增速減緩，鋼鐵庫(kù)存降幅收縮

2023年11月份，鋼鐵庫(kù)存量較上月減少1.1%，降幅較上月收縮1.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月下降。據(jù)西本新干線監(jiān)測(cè)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，全國(guó)主要樣本城市螺紋鋼累計(jì)庫(kù)存363.06萬(wàn)噸，月環(huán)比下降67.64萬(wàn)噸，較去年同期增加6.85萬(wàn)噸；線材累計(jì)庫(kù)存48.69萬(wàn)噸，月環(huán)比下降13.81萬(wàn)噸，較去年同期下降17.84萬(wàn)噸；五大鋼材品種累計(jì)庫(kù)存897.11萬(wàn)噸，月環(huán)比下降132.92萬(wàn)噸，較去年同期增加35.7萬(wàn)噸。從鋼廠庫(kù)存來(lái)看，據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年11月中旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存量 1532.99萬(wàn)噸，比上一旬增加64.03萬(wàn)噸，增長(zhǎng)4.36%:比上月同旬增加 118.33萬(wàn)噸，下降 7.17%；比去年底增加 225.55 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)17.25%；比去年同旬減少197.02萬(wàn)噸，下降 11.39%，比前年同旬增加 140.27萬(wàn)噸，增長(zhǎng)10.07%。進(jìn)入12月份，隨著天氣繼續(xù)降溫，表觀需求逐步減量，螺紋鋼累庫(kù)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，基建投資繼續(xù)加碼，市場(chǎng)操作有所謹(jǐn)慎，需求趨弱。

2、海漂庫(kù)存增多，鐵礦石庫(kù)存量止跌回升

2023年11月份，受到海漂庫(kù)存的上升的影響，鐵礦石庫(kù)存量止跌回升，本月鐵礦石庫(kù)存量較上月增加3.3%，為今年年內(nèi)最高值。11月份，國(guó)內(nèi)45港鐵礦石庫(kù)存延續(xù)了10月中旬的累庫(kù)趨勢(shì)，月初累庫(kù)幅度較小，中旬出現(xiàn)小幅去庫(kù)后再度回歸累庫(kù)通道。截止11月24日，45港鐵礦石庫(kù)存總量11309.1萬(wàn)噸，較上月底高171.9萬(wàn)噸，比今年年初庫(kù)存低1821.4萬(wàn)噸，比去年同期庫(kù)存低2175.5萬(wàn)噸。本月45港鐵礦石庫(kù)存整體表現(xiàn)去庫(kù)轉(zhuǎn)為累庫(kù)趨勢(shì)，上旬受巴西火車事故及我國(guó)沿海大風(fēng)天氣影響，供應(yīng)端小幅下降且需求處于高位，庫(kù)存小幅去庫(kù)，中下旬到港恢復(fù)疊加鐵水呈下行趨勢(shì)，45港庫(kù)存重回累庫(kù)通道，整體累庫(kù)幅度較小。短期來(lái)看，供應(yīng)端，12月鐵礦石發(fā)運(yùn)量有季末沖量預(yù)期，綜合海漂庫(kù)存及到港比例來(lái)看，巴西、澳洲預(yù)計(jì)到港量小幅下降后回升，非主流保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，12月份到港量預(yù)計(jì)表現(xiàn)同、環(huán)比均增加；需求端，鐵水產(chǎn)量仍呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，原因是原料價(jià)格較高，鋼廠生產(chǎn)壓力仍在，部分鋼廠有年度檢修計(jì)劃，鐵水產(chǎn)量仍有下降可能。在供需雙重影響下，12月港口庫(kù)存或?qū)⒀永m(xù)累庫(kù)的趨勢(shì)。

3、市場(chǎng)采購(gòu)謹(jǐn)慎，煤炭庫(kù)存繼續(xù)增加

2023年11月份，煤炭庫(kù)存量繼續(xù)增加，當(dāng)月較上月增加2.9%，增速較上月減少1.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示供強(qiáng)需弱的背景下，煤炭庫(kù)存持續(xù)累積，庫(kù)存壓力進(jìn)一步加大。據(jù)Mysteel動(dòng)力煤港口庫(kù)存顯示，截至2023年11月24日，Mysteel統(tǒng)計(jì)55個(gè)港口樣本動(dòng)力煤庫(kù)存6924.40，環(huán)比減50.7；其中東北區(qū)域港口庫(kù)存347.20，環(huán)比減9.9，環(huán)渤海區(qū)域港口庫(kù)存2956.00，環(huán)比減58.7，華東區(qū)域港口庫(kù)存1266.00，環(huán)比增6，江內(nèi)區(qū)域港口庫(kù)存973.20，環(huán)比增26.9，華南區(qū)域港口庫(kù)存1382.00，環(huán)比減15。整體來(lái)看，基于目前的港口和終端庫(kù)存高企、供需相對(duì)寬松的基本面，市場(chǎng)博弈加劇，預(yù)計(jì)12月動(dòng)力煤市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)穩(wěn)中偏弱運(yùn)行，冬季耗煤高峰時(shí)段以及非電需求釋放將使得煤價(jià)出現(xiàn)階段性上漲，后期重點(diǎn)關(guān)注港口市場(chǎng)變化及非電需求釋放情況情況。

4、經(jīng)銷商消化庫(kù)存，汽車庫(kù)存量增速放緩

2023年11月份，汽車庫(kù)存指數(shù)較上月增加2.8%，增速較上月減緩1.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著供應(yīng)持續(xù)增加，而市場(chǎng)需求增速放緩，汽車庫(kù)存壓力進(jìn)一步加大。從市場(chǎng)的情況來(lái)看，11月車市延續(xù)穩(wěn)中向好，各地政府相繼發(fā)布擴(kuò)大汽車消費(fèi)政策以及"雙11" 購(gòu)車活動(dòng)，持續(xù)推動(dòng)汽車銷量增長(zhǎng)。11月上半月受到車企及地方促消費(fèi)政策暫時(shí)沒(méi)有出新等因素影響，銷量增長(zhǎng)相對(duì)乏力。下半月廣州車展多款新車型陸續(xù)上市，帶動(dòng)購(gòu)車熱情增長(zhǎng)。再加上臨近年底，經(jīng)銷商補(bǔ)庫(kù)及沖刺銷量目標(biāo)，加大促銷力度。北方地區(qū)秋收結(jié)束，農(nóng)村消費(fèi)者購(gòu)車需求增加。綜合預(yù)計(jì)11月乘用車終端零售量在205萬(wàn)左右。中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的最新一期"中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查"VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示， 2023年11月中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為60.4%，同比下降4.9個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上，汽車流通行業(yè)處在不景氣區(qū)間。盡管汽車消費(fèi)溫和復(fù)蘇，但距離經(jīng)銷商的目標(biāo)和預(yù)期仍有距離。臨近年末，經(jīng)銷商為達(dá)成全年任務(wù)目標(biāo)拿到年終返利，繼續(xù)以價(jià)換量消化庫(kù)存。2月是年末沖刺階段，車市有望持續(xù)走強(qiáng)。車企及經(jīng)銷商全力沖刺銷售目標(biāo)，加大促銷力度、加快銷售節(jié)奏，以促進(jìn)銷量提升。多數(shù)經(jīng)銷商預(yù)計(jì)12月市場(chǎng)需求及銷量與11月相比有所上升。

綜合來(lái)看，11月份，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)需求增速放緩，大宗市場(chǎng)觀望情緒增多，商品供應(yīng)增速放緩，且商品庫(kù)存進(jìn)一步累積，市場(chǎng)運(yùn)行壓力加大。進(jìn)入12月份以后，隨著氣溫快速降低，下游施工將受到限制，特別是北方地區(qū)停工范圍還會(huì)擴(kuò)大，需求放緩的速度將會(huì)加快，市場(chǎng)供需矛盾及庫(kù)存壓力繼續(xù)存在。不過(guò)，在市場(chǎng)內(nèi)生動(dòng)力穩(wěn)定釋放以及穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)一步發(fā)力的情況下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好運(yùn)行仍具備基礎(chǔ)。

1、市場(chǎng)需求季節(jié)性波動(dòng)，企業(yè)后市預(yù)期樂(lè)觀

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2023年11月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.4%，較上月微幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，主要分項(xiàng)指數(shù)較上月的變化也都比較小，基本上處于環(huán)比持平狀態(tài)，結(jié)合來(lái)看，11月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)。分行業(yè)分析，新動(dòng)能較快回升，是支撐制造業(yè)運(yùn)行保持平穩(wěn)的主要因素，裝備制造業(yè)PMI和高技術(shù)制造業(yè)PMI分別為51.6%和51.2%，較上月上升0.9個(gè)和2個(gè)百分點(diǎn)。基礎(chǔ)原材料行業(yè)加快收縮，消費(fèi)品制造業(yè)增速有所回調(diào)，基礎(chǔ)原材料行業(yè)PMI和消費(fèi)品制造業(yè)PMI均較上月有所下降。11月份，制造業(yè)市場(chǎng)需求整體在上月基礎(chǔ)上保持相對(duì)穩(wěn)定，新訂單指數(shù)為49.4%，較上月微幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。外需整體進(jìn)一步收縮，新出口訂單指數(shù)為46.3%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月下降。但企業(yè)對(duì)市場(chǎng)需求不足的感受有小幅上升跡象，企業(yè)調(diào)查顯示，反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)比重為60.6%，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)3個(gè)月運(yùn)行在60%以下后再次回到60%以上。

分行業(yè)來(lái)看，四大行業(yè)的市場(chǎng)需求有所分化，其中基礎(chǔ)原材料行業(yè)市場(chǎng)需求加快收縮對(duì)市場(chǎng)需求整體有所拖累，但新動(dòng)能市場(chǎng)需求上升有效支撐需求整體保持相對(duì)穩(wěn)定�；�礎(chǔ)原材料行業(yè)新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)分別為45.7%和42.5%，較上月下降0.7個(gè)和3.3個(gè)百分點(diǎn)，均連續(xù)2個(gè)月下降，顯示基礎(chǔ)原材料市場(chǎng)需求加快收縮，其中外需收縮尤為突出。裝備制造業(yè)新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)分別為53.3%和48.7%，較上月上升1.1個(gè)和2.1個(gè)百分點(diǎn)；高技術(shù)制造業(yè)新訂單指數(shù)為51.8%，較上月上升2.1個(gè)百分點(diǎn)，新出口訂單指數(shù)也穩(wěn)定在48%左右的水平，結(jié)合來(lái)看，新動(dòng)能市場(chǎng)需求短期內(nèi)較快釋放。消費(fèi)品制造業(yè)市場(chǎng)需求在電商促銷季過(guò)后增速有所回調(diào)，消費(fèi)品制造業(yè)新訂單指數(shù)為50.1%，較上月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，顯示消費(fèi)品市場(chǎng)需求與上月基本持平。

整體而言，11月份制造業(yè)增速雖略有放緩，但需求整體相對(duì)穩(wěn)定，生產(chǎn)保持?jǐn)U張狀態(tài)，新動(dòng)能較快回升反映出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)處于優(yōu)化進(jìn)程。當(dāng)前各項(xiàng)擴(kuò)需求、促增長(zhǎng)以及支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、壯大民營(yíng)經(jīng)濟(jì)等政策繼續(xù)發(fā)力，著力夯實(shí)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上運(yùn)行基礎(chǔ)，強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展動(dòng)力。企業(yè)對(duì)后市也持續(xù)保持較好預(yù)期，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為55.8%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月保持在55%以上的較好水平。

2、國(guó)務(wù)院副總理丁薛祥：著力抓好煤炭、天然氣生產(chǎn)供應(yīng)，積極擴(kuò)大資源進(jìn)口

在11月9日召開(kāi)的今冬明春保暖保供工作電視電話會(huì)議上，中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院副總理丁薛祥指出，保暖保供工作是重大民生工程、民心工程。經(jīng)過(guò)有關(guān)方面共同努力，我國(guó)能源供應(yīng)能力穩(wěn)步增強(qiáng)，資源儲(chǔ)備更加充實(shí)，民生用能保障力度加大，為保暖保供打下了較好基礎(chǔ)。要進(jìn)一步把思想和行動(dòng)統(tǒng)一到黨中央和國(guó)務(wù)院決策部署上來(lái)，堅(jiān)持以人民為中心的發(fā)展思想，以"時(shí)時(shí)放心不下"的責(zé)任感，扎扎實(shí)實(shí)做好今冬明春保暖保供工作。

會(huì)議上，丁薛祥強(qiáng)調(diào)，要著力抓好煤炭、天然氣生產(chǎn)供應(yīng)，支持企業(yè)增產(chǎn)增供，積極擴(kuò)大資源進(jìn)口，穩(wěn)住能源保供基本盤(pán)。充分發(fā)揮儲(chǔ)備資源調(diào)節(jié)作用，進(jìn)一步做好儲(chǔ)煤基地存煤工作，盯住存煤偏低電廠抓緊提高存煤量，扎實(shí)做好天然氣儲(chǔ)備工作。嚴(yán)格抓好能源中長(zhǎng)期合同簽約履約，確保供應(yīng)穩(wěn)定、價(jià)格平穩(wěn)。優(yōu)先保障居民生活用能，完善應(yīng)對(duì)極寒天氣和突發(fā)事件影響工作方案，加強(qiáng)"煤改氣""煤改電"用戶能源供應(yīng)保障，做好受災(zāi)地區(qū)群眾的保暖保供工作。深入細(xì)致開(kāi)展安全生產(chǎn)工作，加強(qiáng)隱患排查治理和設(shè)施巡檢維護(hù)，防范遏制重特大安全生產(chǎn)事故。各地區(qū)、有關(guān)部門(mén)單位和企業(yè)要切實(shí)擔(dān)起責(zé)任，密切協(xié)調(diào)配合，確保能源安全穩(wěn)定供應(yīng)和人民群眾溫暖過(guò)冬。。

3、關(guān)注12月國(guó)內(nèi)外宏觀政策面提振

就短期而言，11月底國(guó)內(nèi)外宏觀消息面較為平靜，大宗市場(chǎng)表現(xiàn)振蕩偏弱。12月隨著中央政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的召開(kāi)，在國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫和海外緊縮預(yù)期緩解的共振作用下，大宗市場(chǎng)有望在12月中后期得到一定提振。

但長(zhǎng)期看來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生深刻的周期性和結(jié)構(gòu)性變化，增長(zhǎng)周期從2024年開(kāi)始進(jìn)入下行周期，金融周期從寬松進(jìn)入緊縮周期，目前市場(chǎng)強(qiáng)化了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息的預(yù)期，并認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)或在2024年三季度降息。這兩個(gè)周期疊加決定了2024年的基本大局，世界經(jīng)濟(jì)或會(huì)繼續(xù)在中低的位置并行。在這樣的背景和形勢(shì)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)很難獨(dú)善其身，2024年國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)走勢(shì)，在弱需求掣肘下，沒(méi)有太大的上升動(dòng)力，下滑沖擊也在減少，"宏觀市"和"政策市"的推升效果或相對(duì)明顯。

 執(zhí)筆人：中國(guó)物流信息中心  陳林